מכונת צבירת הביטקוין של אסטרטגיה עומדת בפני מבחן מאמץ גדול
האסטרטגיה בנתה מכונה פיננסית הממירה ביקוש של משקיעים בלתי יודע שובע למניות ולמניות בכורה עם תשואה גבוהה לכלי לצבירת כמויות עצומות של ביטקוין (כיום היא מחזיקה ביותר מ-4% מההיצע המקסימלי בסופו של דבר). אבל עם נכס הקריפטו מתחת לכמעט 50% מתחת לשיא שלו מאוקטובר, אחד הרכיבים החשובים ביותר של המכונה נסחר כעת הרבה מתחת למחיר המיועד שלו, ומעלה שאלות חדשות לגבי עד כמה החברה יכולה להמשיך לממן את אסטרטגיית צבירת הביטקוין שלה בצורה חלקה.
החשש המיידי הוא מניה מועדפת ל-Strategy's Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, הידועה יותר בשם Stretch (STRC). האסטרטגיה תכננה את נייר הערך להיסחר קרוב לשוויו הנקוב ב-100$ על ידי התאמת שיעור הדיבידנד שלו. STRC אינה מבשילה, והדיבידנדים שלה אינם מובטחים, אך כיום היא מספקת דיבידנד שנתי במזומן השווה ל-11.5% ממחיר יעד זה של 100$.
ביום שלישי אחר הצהריים, STRC נסחר במחיר של 87.85 דולר. מכיוון שהדיבידנד השנתי הנוכחי מסתכם ב-11.50 דולר למניה, מי שיקנה במחיר שוק זה יקבל תשואה שנתית אפקטיבית של כ-13.1%, בהנחה שאסטרטגיה תמשיך לשלם את הדיבידנד בשיעור הנוכחי. במילים אחרות, זה בעצם אומר שהתייקר עבור Strategy לצבור ביטקוין. למרות שהחברה לא עשתה זאת והצהירה שהיא לא תנפיק STRC חדש במחירים מתחת ל-99$, הנפקת STRC חדשה בסביבות 88$ בעוד שחייבת 11.50$ לשנה תגרום לאסטרטגיה עלות מימון אפקטיבית של מעל 13%, הרבה יותר מהשיעור המפורסם של 11.5% ב-100$.
התעריף המוצע ב-STRC על ידי Strategy כבר טיפס במידה ניכרת לאורך זמן. STRC הושקה ביולי 2025 עם דיבידנד שנתי של 9%, אך אסטרטגיה הגדילה שוב ושוב את התשלום כשניסתה להחזיק את המניה קרוב ליעד שלה. בפברואר העלתה החברה את הריבית מ-11.25% ל-11.5%, שם הוא נשאר עד יוני. אסטרטגיה אישרה גם מעבר לדיבידנדים דו-חודשיים, כאשר התשלום הראשון במסגרת לוח הזמנים החדש נקבע ל-15 ביולי.
הבעיות הנתפסות עם STRC מתעוררות גם לצד הידרדרות מסוימת במדד הביצועים המועדף של אסטרטגיה, המכונה BTC Yield. זהו אחוז השינוי ביחס בין אחזקות הביטקוין של החברה לבין מניותיה המדוללות המשוערות.
אסטרטגי דיווחה בעבר על תשואת BTC עד היום של 13% לאחר מכירת 32 ביטקוין בין ה-26 במאי ל-31 במאי. המכירה הזעירה, שגייסה כ-2.5 מיליון דולר עבור דיבידנד STRC, תוארה על ידי מייקל סיילר כדרך "לחסן את השוק" נגד הרעיון שאסטרטגי לעולם לא תוכל למכור. מאז, החברה חידשה את הרכישה, אך המשך הנפקת MSTR דחפה את תשואת ה-BTC המדווחת עד כה ל-11.8% נכון ל-22 ביוני. בנוסף לצבירת ביטקוין נוסף, אסטרטגי השתמשה בהצעות המכירות האחרונות של MSTR לבניית רזרבה דולרית שנועדה לכסות דיבידנדים מועדפים ותשלומי ריבית, כלומר לא כל דולר חדש לגיוס של MSTR מייצר מניות נוספות של ביטקוין.
אסטרטגיה מצאה באופן היסטורי קל יותר להרחיב את אחזקות הביטקוין שלה כאשר מחיר נכס הקריפטו נמצא בעלייה. כאשר MSTR נסחרת בפרמיה לערך הביטקוין של החברה, אסטרטגי יכולה למכור מניות רגילות ולהשתמש בתמורה לקניית מספיק ביטקוין כדי להגדיל את הסכום המיוחס לכל מניה שנותרה. כאשר הפרמיה הזו מתגבשת, אותה הנפקה הופכת מדללת יותר. STRC הייתה אמורה לספק מסלול נוסף להון, אבל המסלול הזה גם פחות מושך כאשר מניית הבכורה נסחרת מתחת ל-100 דולר, כפי שהיא היום.
הסר את שכבות המניות המועדפות, ההמרה והמדדים הספציפיים לחברה, ו-MSTR נשאר הימור ממונף על השבחת הביטקוין בטווח הארוך. המינוף הזה יכול להגביר את היתרון בשוק השוורי, אבל הוא גם מציג עלויות מימון נוספות וסיכונים בשוק ההון שבעלי ביטקוין ישירים אינם מתמודדים איתם.
מבקרי אסטרטגיה מתחילים להטביע
כמה תומכי ביטקוין ותיקים רואים בבעיות הנוכחיות תוצאה צפויה של עטיפה של מוצרים פיננסיים מסובכים יותר ויותר סביב נכס דיגיטלי נדיר. המבקרים השוו את הפריחה של חברות האוצר לגידול התשואות ועסקאות DeFi ממונפות שהתרבו ב-Ethereum וברשתות אחרות ב-2020 וב-2021.
מערכות אלו היו תלויות לעתים קרובות במחירי אסימוני קריפטו מתמשכים, בהפקדות המשתמשים הגדלות והולכות, ובתמריצים ששולמו באמצעות אסימוני קריפטו חדשים שנוצרו למעשה יש מאין. הכישלון הידוע ביותר לשמצה היה Terra, שה-Stablecoin האלגוריתמי של UST איבד את ההצמדה לדולר שלו במאי 2022. מחזיקי UST היו אמורים להיות מסוגלים להחליף את האסימון בסכום שווה ערך לדולר של LUNA, אבל פדיונות המוניות גרמו למערכת להטביע כמויות אדירות של LUNA. האספקה שלו התנפחה יתר על המידה, המחיר שלה קרס והמנגנון שנועד להחזיר את היתד של UST הפסיק לתפקד. הקריסה שהתקבלה מחקה עשרות מיליארדי דולרים מ-UST ומהאסימון LUNA המשויך לו תוך כדי סיוע בהפעלת כשלים במקומות אחרים בתעשיית הקריפטו.
למרות העלייה של 2.5% בביטקוין, $MSTR ירד ב-2.5%, מה שמגדיל את ההנחה. זה אומר שאם MSTR תמכור יותר מניות מוזלות כדי לקנות ביטקוין, ההפסד לבעלי המניות יהיה גדול עוד יותר. אולי בעלי המניות סוף סוף מתחכמים ומוכרים במקום לחכות להקרבה.
– פיטר שיף (@PeterSchiff) 22 ביוני 2026
פארקר לואיס, המחבר של בהדרגה, ואז פתאוםטען כי משקיעים לא צריכים לבלבל בין חשיפה תאגידית ממונפת לבין החזקת ביטקוין עצמו. "השקעה במניות ביטקוין ממונפות נושאת סיכון א-סימטרי," לואיס כתב ב-X. "הורד את העדפת הזמן שלך."
פיטר שיף, תומך זהב ותיק ומבקר עיקש של ביטקוין ושל אסטרטגיה כאחד, היה פחות מאופק. לאחר שציינו ש-MSTR ירד למרות עלייה יומית בביטקוין, שיף כתב"אולי סוף סוף בעלי המניות מתחכמים ומוכרים במקום לחכות להקרבה."
תומכי משרד האוצר של ביטקוין לא מודאגים
מנהלי אוצר ביטקוין ואנליסטים תומכים דוחים את ההשוואה לטרה. ג'סי מאיירס, ראש אסטרטגיית ביטקוין בחברת Smarter Web Company, ייחס את הירידה הפתאומית של STRC למפל חיסול בקרב משקיעים שלקחו פוזיציות ממונפות לאחר חודשים של מסחר יציב יחסית. הוא טען שמכירה בחסר, שיחות מרווחים ופירוקים כפויים דחקו את מניות הבכורה מ-100 דולר מבלי לשנות את המאזן הבסיסי של אסטרטגיה.
מאיירס גם ציין ש-STRC אינו מטבע יציבות אלגוריתמי המבטיח פדיון במחיר קבוע. זהו נייר ערך מועדף ששווי השוק שלו יכול להשתנות, ולמחזיקים בו יש תביעה בתוך מבנה ההון של אסטרטגיה ולא אסימון מגובה במנגנון טבעה וצריבה אוטומטי, כפי שהיה למעשה במקרה של UST של טרה.
STRC ירד ל-$82.6 היום. הנה הקריאה שלי:
1. אסטרטגיה זה בסדר. אם הכל יישאר כמו שהוא, הם יכולים לשלם דיבידנדים של STRC למשך 32 שנים. אם BTC מעריך ב-CAGR של ~2%, הם יכולים לשלם דיבידנדים ללא הגבלת זמן.
2. למה המכירה? נראה שמדובר במפל חיסול.
מֵעַל… pic.twitter.com/ia75w9TXWj
– ג'סי מאיירס (@Croesus_BTC) 18 ביוני 2026
אנליסט בנצ'מרק, מארק פאלמר, ציין באופן דומה שהשוואות בין STRC ל-TerraUSD היו מתוחות בפתק שפורסם ביום שני, לפי Decrypt. "יש הבדל משמעותי בין קביעה שמנוע מימון המניות המועדף של אסטרטגי הפך פחות יעיל… לבין הטענה שהמודל הכולל של החברה שבור, כפי שהציעו כמה מהמתנגדים שלה", כתב פאלמר.
למנכ"ל JAN3, סמסון מאו, המתמקד באימוץ ביטקוין ברמת המדינה הלאומית, יש מְחוּדָד לדיבידנד המשתנה של STRC כמנגנון "תיקון עצמי". בתיאוריה, אסטרטגיה יכולה להעלות את הדיבידנד כאשר STRC יורד מתחת ל-100 דולר, למשוך קונים עד שהמחיר יתאושש. החיסרון הוא שכל גידול מייקר את המימון ומחייב את אסטרטגיה להפצות גדולות יותר אם הדירקטוריון שלה ימשיך להכריז עליהן.
טום לי כמעט השתווה לבלתי ממומש של מייקל סיילר $BTC הפסדים עם חלק מההון בתוך פחות משנה.
לא ייאמן. זו הסיבה Ethereum $ETH הוא העתיד. 🚀 pic.twitter.com/HxnToywrYJ
– קייל טורפי (@kyletorpey) 14 ביוני 2026
כמובן, המצב עם חברות אוצר נכסים דיגיטליים הופך באופן כללי יותר לקשה עוד יותר כאשר עוברים מעבר לביטקוין. BitMine Immersion Technologies (BMNR), שאימצה את האתר של Ethereum כנכס הרזרבה העיקרי שלה בשנת 2025, מציעה דוגמה שימושית למהירות שבה סחר הקריפטו הארגוני יכול להתהפך. BMNR נסחרה ביום שלישי בסביבות $15.22, בערך 90.5% מתחת לשיא כל הזמנים שלה, $161 מלפני פחות משנה. נכון לכתיבת שורות אלה, BitMine יושבת על הפסדי נייר של כמעט 10 מיליארד דולר על אחזקות האתר שלה, על פי נתונים מ-DropsTab.