'מבנה ממשל קטסטרופלי' ופיננסים עכורים מסבכים את ההנפקה של SpaceX
אילון מאסק ימכור בקרוב מניות של SpaceX לציבור. כשנותרו שבועות עד למה שעשוי להיות ההנפקה הגדולה ביותר שיצאה לשוק, המשקיעים מתחילים להיות קצת מודאגים.
קרן פנסיה דנית, Akademikerpension, החליטה ביום שישי להכניס את SpaceX לרשימה השחורה שלה, מונעת מכל מנהלי הקרנות שלה לרכוש מניות SpaceX ורואה את החברה מסוכנת מדי להשקעה.
הקרן מאמינה כי הערכת השווי של SpaceX היא "פנטזיה טהורה" ומבנה הממשל שלה "דל ביותר", לפי הצהרה שחלקה עם Gizmodo.
על פי ה דיווחים אחרוניםSpaceX מכוונת להערכת שווי של לפחות 1.8 טריליון דולר כשהיא תפורסם ביוני, ירידה מדיווחים קודמים שהעמידו את יעד החברה מעל 2 טריליון דולר. הערכת השווי מבוססת על פרטים פיננסיים שחשפה SpaceX בהגשת טופס S-1 שלה ל-SEC, אך קרן הפנסיה טוענת כי הנתון מנופח בטירוף.
ההייפ הנוכחי בשוק עשוי להניע את המניה גבוה בטווח הקצר, אומרת הקרן, אבל התמחור "נראה כי הוא מונע יותר מהנרטיבים של אילון מאסק מאשר מהמציאות הכלכלית", ואין בו תקווה לגבי סיכוייה ארוכי הטווח של החברה.
הכספים של SpaceX מסובכים הודות למיזוג האחרון שלה. SpaceX נוסדה לפני עשרות שנים כחברת חקר חלל, ומכאן השם. אבל מוקדם יותר השנה, מאסק מיזג אותה עם xAI, חברת הבינה המלאכותית שהקים ב-2023 כדי להתחרות ב-OpenAI, שמחזיקה גם בפלטפורמת המדיה החברתית X וגם בצ'אט-בוט חובב המחלוקות Grok.
בעוד שעסקי החלל ויהלום בכתר שלו, Starlink, מצליחים למדי, עסקי הבינה המלאכותית שורפים מזומנים. לְפִי הגשת ההנפקה (המכונה טופס S-1), xAI רשמה הפסד תפעולי של 2.5 מיליארד דולר ברבעון הראשון של השנה. מאסק מקווה להגדיל את הוצאות הבינה המלאכותית עוד יותר כיוון שהוא ממש מכוון לכוכבים עם חלומו לבנות מושבה של מרכזי נתונים מבוססי-חלל בינה מלאכותית.
הערכת שווי זו נתמכת בתחזיות הפיננסיות הנוכחיות של SpaceX, אך חלק מההנחות הללו נבחנו השבוע לאחר ש-Musk פרסם פוסט על עסקת החברה עם Anthropic ב-X. מאסק אמר ש-SpaceX עשויה להתרחק מהסכם חכירה של 15 מיליארד דולר בשנה עם חברת AI, מה שמרמז שההכנסות בפועל של החברה היו נופלות בהרבה מהמשקיעים של 45 מיליארד דולר.
"הדבר המוזר הוא שאו שמאסק צודק וה-S-1 מטעה מהותית, או שה-S-1 נכון ואילון עומד בהיגיון הישן שלו", אמר פרופסור לבית הספר למשפטים בקולומביה אריק טאלי. CNBC השבוע. "אבל יותר מזה, זה מבלבל משקיעים שמנסים (כמיטב יכולתם) להעלות הערכת שווי ל-SpaceX."
SpaceX לא התחייבה לשכור את קולוסוס במשך שנים, אם כי ייתכן שזה מה שיקרה.
מדובר בחוזה שכירות ל-180 יום עם התראה הדדית של 90 יום לאחר מכן. הטווח הקצר היה הבקשה שלנו, לא של אנתרופיק.
לא נשאיר אותם תלויים ונספק…
– אילון מאסק (@elonmusk) 28 במאי 2026
עם כל חוסר הוודאות, השווי של SpaceX "לא יכול לעלות באופן סביר על טריליון דולר" אפילו תחת ההנחות האופטימיות ביותר, טוענת Akademikerpension, מה שהופך את המניה ל-80% מוערכת מדי על פי החישובים שלהם.
בעיה נוספת היא מבנה הממשל החדש שהוקם, שבו מייסד SpaceX Musk משמש כמנכ"ל, CTO ויו"ר הדירקטוריון, תוך שהוא מחזיק גם ברוב מניות ההצבעה. עם המבנה הזה במקום, מאסק כמעט ואינו ניתן להכחשה, ולדירקטוריון אין כמעט כוח עליו, מבנה ממשל תאגידי יוצא דופן.
כאשר מאסק מחזיק ברוב המניות של SpaceX, מבנה הממשל יכול גם לסייע לו להפוך לטריליונר הראשון בעולם כאשר ההנפקה תגיע לנאסד"ק בחודש הבא.
"אם זה היה רק על השקעה אחראית, SpaceX הייתה מוחרגת כהרף עין בגלל מבנה הממשל הקטסטרופלי שלה", אמר מנהל ההשקעות הראשי של Akademikerpension, אנדרס שלדה. "לדעתנו, לטסלה כבר יש את מבנה הממשל הגרוע ביותר מבין החברות הבורסאיות הגדולות בעולם – ו-SpaceX גרועה עוד יותר".
הקרן גם מציינת כי "כמה מקרנות הפנסיה הגדולות בארה"ב העלו חששות דומים לגבי הארגון מחדש. מוקדם יותר החודש, מנהיגי שלוש מערכות הפנסיה הציבוריות הגדולות בארה"ב מתחו ביקורת על השפעתו של מאסק על SpaceX ב- מכתב פומבימכנה אותו "מבנה הממשל הכי נוח להנהלה שהובא אי פעם לשווקים הציבוריים בארה"ב בקנה מידה כזה".